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阿爾法策略曙光初現

阿爾法策略曙光初現

阿爾法策略既通過多因子模型選出一攬子股票,同時做空股指期貨對沖股票組合的Beta暴露,達到完全的市場中性。該策略的收益主要來源于股票組合跑贏大盤指數的超額收益。
  蓬勃發展
  20世紀70年代,阿爾法策略在美國誕生,90年代隨著金融衍生品市場發展,策略迅速發展。在中國,2010年4月滬深300股指期貨的上市阿爾法策略萌芽,2013年在成長股牛市的帶動下,最初嘗試阿爾法策略機構中,不少收益良好,策略引發市場關注;2014年牛市的臨近,期指開始持續升水,這意味策略開倉就有盈利;2015年上證50和中證500股指期貨上市,對沖工具更豐富,阿爾法策略被市場看好。
  2014年之后不少私募機構投身阿爾法策略產品研發。格上研究中心數據顯示,2011年及以前,有發行阿爾法策略產品的私募機構數量不足10家,但到2015年底,該數量達到182家,較2011年底增長了近22倍。
  蛻變
  2015年9月,中金所就股指期貨的日內開倉手數、手續費以及保證金比例進行了限制。格上研究中心數據顯示, 2016年阿爾法策略私募收益2.18%,在所有策略中排名倒數第四;2017年策略微虧0.04%,在所有策略中排名倒數第二。
  2015年下半年,期指由原來的升水狀態變為大幅貼水。2015年下半年,滬深300股指期貨(簡稱IF)的平均年化貼水超過50%, 2016年、2017年貼水雖有所收斂但依然存在。在此背景下阿爾法策略面臨諸多調整。以選用IF對沖為例,保證金要求提高后,股票多頭部分的最高倉位由原來的9成降為7成。而手續費提高,策略的交易成本增加,不少私募機構降低了交易頻率。
  隨后股市持續低迷阿爾法策略的獲利難度增加。2016年下半年開始的二八分化行情下阿爾法策略獲利變難。阿爾法策略基于歷史數據回測進行因子選擇和組合優化,2016年之前,不少私募機構在中小市值上的暴露使其盈利豐厚。但風格切換時,策略盈利困難甚至出現回撤。
  黎明將至
  2018年初,阿爾法策略迎來一些積極變化。一方面,股指期貨的貼水持續縮小,并在2017年下半年開始迎來升水,策略的對沖成本大幅降低。如整個1月,IF已經出現了持續升水,且平均年化升水幅度接近4%。
  另一方面,在經過過去幾年的持續研發后,不少私募在策略上更為穩定成熟,獲取阿爾法的能力增強。如明汯投資、靈均投資今年業績均表現突出,業績優秀穩健。
  此外,在經歷年初的大幅調整后,阿爾法策略的風險收益比大幅跑贏其他策略,再一次引起了市場關注。
  與此同時,作為一類穩健型的產品,不少私募機構也持續看好阿爾法策略的發展前景。如九坤投資認為,2018年的量化市場雖仍有較大挑戰,但一些利好因素已經到來,如股指期貨貼水收窄和交易流動性提高、市場活躍度顯著提升等。明汯投資認為,2018年隨著整體股票市場的走高,市場情緒大幅改善,持續了很長時間的股指貼水也有較大變化,目前非常有利于市場中性產品建倉。
  格上研究中心認為,未來阿爾法策略產品市場空間較大。
  首先,從策略規模看,格上研究中心數據顯示,目前阿爾法策略規模在行業總規模中占比不到4%,同時從頭部機構的管理規模來看,在經歷前幾年的低迷后,目前阿爾法策略規模超過50億的私募鳳毛麟角,大部分頭部機構策略規模在20-30億左右,未來發展空間廣闊。
  從投資趨勢來看,在金融去杠桿背景下,未來非標產品的規模將受到抑制,同時資管新規要求資管產品需進行凈值化管理,在此背景下阿爾法策略這類穩健型產品大概率會受到穩健型個人及機構投資者的追捧。
  從行業的發展情況來看,在歷經市場打磨后,目前市場中已經出現不少優質的私募機構,且相較于策略發展初期,行業內策略的成熟度已經進一步提升,為策略后續的繁榮奠定了基礎。
  歷經過去幾年的磨練,真正優質的私募機構被篩選出來了。阿爾法策略最艱難的時刻已經過去。
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