返回列表 發帖

中州期貨:產業鏈利潤再分配 甲醇介入跨品種套利

中州期貨:產業鏈利潤再分配 甲醇介入跨品種套利

內容摘要

  月內甲醇(2485,-6.00,-0.24%)MA905合約走勢震蕩,收于2528元/噸,單月漲7元/噸。本月甲醇價格波動區間較大,低點為2435元/噸,最高漲至2598元/噸,波動區間163個點。歷史走勢來看,甲醇在2月份8年間6跌2漲,并未有較大偏離。

  庫存方面:截至2月28日,華東港口庫存庫存在63萬噸,較上月減少5.05萬噸。與去年同期相比上漲25.7萬噸;華南港口庫存在22.35萬噸左右,較上月增加6.35萬噸,與去年同期相比上漲11.77萬噸。

  開工率方面:截止2月28日,國內甲醇整體裝置開工負荷為70.95%,下跌0.87%。本月國內煤(甲醇)制烯烴裝置平均開工率在72%,較上月微漲。

  操作建議:近期利多甲醇的主要因素為委內瑞拉局勢混亂,原油緩慢走強;利空甲醇的主要因素為下游需求仍然較弱。隨著聚烯烴需求旺季的逐漸接近,未來利空甲醇的因素在逐漸減少,近期石腦油大漲帶動聚烯烴走強就已經對甲醇的上漲起到了推動作用,后市我們看多甲醇,建議逢低布局多單。套利方面:隨著3MA-PP步入近1年低位,建議激進者做多該價差,嚴格止損,輕倉操作。

  一、宏觀情況:

  (一)國內外要聞

  國內要聞:國內經濟數據從PMI來看,19年1月全國制造業PMI為49.5%,較18年12月微幅回升0.1個百分點,但仍在榮枯線下,固然與19年春節較早有關,但也反映了制造業景氣依然偏弱。19年1月CPI環比上漲0.5%,同比回落至1.7%。1月新增社融4.64萬億元,同比大幅多增1.56萬億元,信貸和債券融資繼續改善,對實體發放貸款、企業債券凈融資分別同比多增8800多億元和3700多億元;地方政府專項債提前發行,同比多增1088億元;未貼現銀行承兌匯票同比多增2349億元,非標融資有所改善,委托和信托貸款的新增規模與18年同期大體持平,對社融拖累減少。國務院副總理韓正表示,推動積極的財政政策加力提效,更好地促進經濟社會持續健康發展;實施更大規模的減稅降費,要有利于改善收入分配格局,有利于完善稅制結構;要有效防范化解財政金融風險,加強地方政府債務風險監測。

  點評:報告表示:2019年央行不會購買國債或實行QE,年內降準概率較大,整體而言2019年將是貨幣政策較為寬松的年份,金融市場以維穩為主。

  國際要聞:美國方面本月延續了史上最久的政府部門停擺。政府停擺影響了消費者信心,短期內造成消費者信心下滑。通脹壓力溫和給美聯儲提供了暫時維持利率不變的空間。美聯儲高官表態2019年上半年將暫停加息,或將于下半年擇機加息一次。歐元區方面作為歐洲經濟火車頭的德國經濟延續弱勢。2018年歐元區的GDP增速為1.8%。歐洲央行表示仍將維持寬松的貨幣政策,加息最早可能在12月。英國方面受脫歐影響,四季度增長近乎停滯。2018年四季度環比GDP增速進一步放緩至0.2%。日本方面四季度GDP增速反彈,受國內消費和商業投資的提振,日本經濟在第三季度有所恢。

  點評:歐元區的經濟數據依然疲弱,最新公布的歐元區2月Markit制造業采購經理人指數初值僅為49.2,連續低于預期,表明歐元區的生產活動仍然處于緩慢擴張區間。近期澳聯儲主席表態或是國內央行的“心聲”,本年度內不排除國內降息,如果降息勢必進一步刺激金融市場,抬高金融產品的估值。

  從產成品存貨方面看:我們判斷第六輪庫存月期或已開啟。后期倘若庫存隨價格持續下降,我們認為新一輪庫存月期即將開啟,大宗商品的價格中心下移將成為趨勢性的,而非短暫表現。

  圖1:工業企業產成品存貨情況



  數據來源:中州期貨

  (二)國內商品價格情緒方面:

  我們判斷有著商品期貨大盤的文華商品指數跌至250日線下后可能會有一波反彈,目前OPEC減產并未對原油價格有明顯提振,加之部分大宗商品庫存較大,反彈容易半路夭折。目前來看由于原油未來有可能繼續下跌,文化商品指數的弱勢或將成為常態。

  圖2:文化商品指數



  數據來源:文化財經中州期貨

  二、甲醇基本面分析

  (一)現貨方面

  本月甲醇現貨市場區域價差收斂

  內地方面;甲醇市場表現良好呈現單邊上漲走勢。西北地區價格自月初的1850元/噸漲至2020元/噸,河北地區表現優異,本月上漲近250元/噸,漲幅達10%以上,上游廠家挺價心態良好,現貨價格持續上漲。魯西魯南等地區受下游開工持續恢復影響價格走勢良好,漲幅雖不及西北地區但上漲亦接近10%。

  沿海方面:月內受下游開工回暖帶動,甲醇沿海地區價格普漲。區域內成交良好,MTO設備逐漸恢復開工并保持平穩運行。

  本月現貨價格一覽:

  西北地區本月價格持漲至2020元/噸左右,較月初上漲250元/噸。魯西市場、河北市場和魯南市場表現良好,較月初上漲200元/噸,華東、華南港口本價格升至2440元/噸左右漲幅近30元/噸。總體來看甲醇現貨市場價格走勢良好,市場氛圍較去年有較大恢復。

  圖3:本月甲醇現貨價格(元/噸)



  數據來源:卓創資訊中州期貨

  (二)甲醇毛利率估算、聚烯烴毛利估算及甲醇開工情況

  1、煤制甲醇利潤本月環比上漲,聚烯烴盤面毛利上升

  本月煤炭價格平穩上漲,環渤海動力煤(595,-2.20,-0.37%)價格指數上漲至574元/噸。華東甲醇出廠價格本月大幅上漲225元/噸,導致煤制甲醇利潤上漲,煤制甲醇估算利潤本月大幅上漲216元/噸。下游聚烯烴盤面毛利由于甲醇期價和聚烯烴價格上漲,目前盤面利潤為320元/噸,較月初的495元/噸下降近175元/噸。

  圖4:甲醇華東工廠毛利及聚烯烴盤面毛利估算(元/噸)



  數據來源:中州期貨

  2、甲醇裝置開工率環比上漲

  截止2月28日,國內甲醇整體裝置開工負荷為70.95%,下跌0.87%。本月期內,由于年前甲醇企業集中生產備貨導致開工率較高,隨著年后甲醇裝置利潤回升,西北地區部分甲醇裝置陸續開車,西南地區天然氣制甲醇裝置恢復運行,導致全國甲醇開工率穩步回升。

  總體來看甲醇開工率仍位于高位,鑒于目前西北廠家利潤持續提升,原油價格趨于平穩,預計下月甲醇的開工率將隨著下游聚烯烴的穩定持續回升。供應將保持穩定。

  2019年2月以來重慶卡貝樂、四川瀘天化等企業陸續復產,甲醇供應較年前顯著增加。

  圖5:甲醇裝置開工情況



  數據來源:金聯創中州期貨

  表1:國內甲醇主要裝置開工情況



  數據來源:卓創資訊中州期貨

  (三)上游原材料環比上漲

  動力煤:環渤海動力煤(Q5500K)指數575元/噸,月環比上漲4元/噸,CCI5500動力煤價格指數617元/噸,較月初上漲30元/噸。

  春節期間國內大部分煤礦處于長假狀態,因而價格處于平穩水平。節前傳言嚴控澳洲進口煤進而煤炭出現反彈。節后預計煤炭價格仍將震蕩運行,短期內供需矛盾不大。

  港口方面,2月28日秦皇島港口庫存達545.5萬噸,較月初增加3萬噸。較2017年度同期下降74.5萬噸。其他港口本月庫存微跌,曹妃甸港減少近23.9萬噸至451.9萬噸,京唐港國投港區庫存減少15萬噸至187萬噸。

  庫存方面,沿海六大電力集團合計耗煤增加23.38萬噸至67.64萬噸,合計電煤庫存增加135.56萬噸至1709.06萬噸,存煤可用天數25.27天。

  鑒于目前國內的甲醇企裝置大部分為煤炭配套裝置,煤炭價格的提升對于甲醇的帶動性并不如其他產業那么明顯。

  圖6:環渤海動力煤價格指數(元/噸)



  數據來源:中州期貨

  (四)庫存持續上漲

  截至2月28日,華東港口庫存庫存在63萬噸,較上月減少5.05萬噸。與去年同期相比上漲25.7萬噸;華南港口庫存在22.35萬噸左右,較上月增加6.35萬噸,與去年同期相比上漲11.77萬噸。太倉庫存為28.2萬噸,較上月上增加0.7萬噸。廣東地區庫存為15.92萬噸,較上月增加3.19萬噸,福建地區較上月增加2.33萬噸。

  總體來看甲醇庫存水平處于3年高位,近期去庫存較為順利。

  圖7:甲醇港口庫存(萬噸)



  數據來源:中州期貨

  (五)下游開工率微漲

  本月國內煤(甲醇)制烯烴裝置平均開工率在72%,較上月微漲。本月期內,雖然青海鹽湖裝置停車,但由于部分裝置負荷提升,導致國內CTO/MTO裝置開工跌幅收窄。本月甲醛因春節期間部分裝置停車,導致開工率下滑,隨著春節后企業復產,開工率持續回升。二甲醚因部分裝置停車或者降負運行,導致開工率下滑。醋酸因為揚子江乙酰開車,導致開工率上漲。MTO方面大唐國際重啟時間待定,其他裝置暫無檢修計劃。

  圖8:甲醇下游開工率



  數據來源:卓創資訊中州期貨

  (六)主力合約持倉穩定

  甲醇主力1905合約由于節前投資者偏謹慎,月初持倉僅為90.36萬手,年后持倉量持續回升,目前已升至120萬手附近。

  圖9:甲醇主力合約持倉情況



  數據來源:中州期貨

  表2:甲醇主力合約持倉排名



  數據來源:鄭商所中州期貨

  (七)外盤報價持平

  本月CFR中國主港與東南亞CFR價差維持在-20美元/噸至-50美元/噸左右。本月國內CFR價格與東南亞CFR價格價差幾無變化。本土貨源價格目前相較東南亞和美國仍處于三者最低位,國內MTO裝置繼續重點采購國內西北地區貨源。月內美國海灣FOB價格與上月持平。

  圖10:國內外甲醇市場價格情況(美元/噸)



  數據來源:中州期貨

  (八)甲醇基差貼水波動較小、05-09價差幾無變化、3MA-PP套利開啟

  目前來看,甲醇華東地區現貨中間價與期貨主力合約基差本月逐漸收斂,基差由-50元/噸降至-17元/噸。本月華東現貨市場與期貨市場波動幅度較小。基差目前處于市場中性水平,操作空間較小;05—09價差維持在-45元/噸附近,價差波動較小,維持低位運行。3MA-PP基差處于歷史低位附近,產業鏈利潤再分配或開啟。

  圖11:甲醇華東地區基差情況(元/噸)



  數據來源:中州期貨

  圖12:甲醇05-09價差情況(元/噸)



  數據來源:中州期貨

  圖13:3MA-PP價差(元/噸)



  數據來源:中州期貨

  三、技術分析及結論

  前期我們提示:技術面來看,甲醇主力合約價格已深度打穿250日均線,跌入熊市區間。

  操作建議:近期利多甲醇的主要因素為委內瑞拉局勢混亂,原油緩慢走強;利空甲醇的主要因素為下游需求仍然較弱。隨著聚烯烴需求旺季的逐漸接近,未來利空甲醇的因素在逐漸減少,近期石腦油大漲帶動聚烯烴走強就已經對甲醇的上漲起到了推動作用,后市我們看多甲醇,建議逢低布局多單。套利方面:隨著3MA-PP步入近1年低位,建議激進者做多該價差,嚴格止損,輕倉操作。

  中州期貨
十五年期貨從業,零傭金開戶,交易所保證金,享高比率返傭!期貨量化無門檻返傭,上萬歐美量化策略,100G量化文檔,最新歐美期貨雜志,無論研究或實盤,均可免費獲得!詳情聯系論壇管理員。

返回列表
速度与激情登陆