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滬銅期權 賣出寬跨式策略“派上用場”

滬銅期權 賣出寬跨式策略“派上用場”

貿易摩擦導致行情振蕩不止


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全球供需維持緊平衡

1.全球銅礦產量增長有限

國際銅業研究小組(ICSG)4月報告顯示,2018年銅礦產能約為2378.3萬噸,同比下降0.35%,預計2019年全球銅礦產能維持在2400萬噸左右,小幅增長。

盡管2018年產能小幅回落,但罷工結束后較高的開采率保證了當年仍有2056萬噸的銅礦產量,同比增長2.31%。2019年主產國銅礦產量預期互有漲跌,ICSG于去年10月預計2019年全球銅礦總產出增速將因印尼減產而有所放緩,增幅約為1.2%。

2.全球精煉銅產量穩定提升

在全球精煉銅產出結構方面,近年來全球再生銅產業發展遭遇瓶頸,產量維持在每年400萬噸左右。原生精煉銅的產出仍占精煉銅總產出的83%,且有著較為穩定的增長。2018年原生銅產量1997.7萬噸,同比增長2.45%。整體來看,2018年在原生銅產出的帶動下,精煉銅整體產量達到2402萬噸,同比增長1.98%,ICSG報告于去年10月預估2019年精煉銅總產量增長約2.7%。

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圖為全球精煉銅累計消費量 (單位:萬噸)

3.全球精煉銅消費量穩定增長

據ICSG統計數據,近三年精煉銅消費始終保持穩定增長態勢。2018年全球精煉銅消費量共2441.1萬噸,同比增長2.86%。今年1月全球銅消費量206.2萬噸,較去年同期增長6.6萬噸。

就未來全球增長情況而言,經濟活動和現代科技對銅的需求仍在提升。ICSG去年認為日歐經濟持續增長且美國經濟將于2019年轉好,除中國以外的國家和地區的銅消費量將有明顯改觀,預計2019年消費量增長將達到2.9%,較之2018年全年預期更好。

國內銅供給充足

1.銅礦進口量明顯增長

目前中國既是用銅大國也是精煉銅生產大國。全球銅礦更多分布在非洲、南美等地,我國用銅大多來自進口。2018年我國進口銅礦量大增,同比增長13.64%,共進口銅礦1971.62萬噸。今年1—3月我國進口銅礦559萬噸,同比增長20%。從今年前三個月的銅礦進口數據來看,我國銅礦進口增長趨勢仍相當明顯,未來國內銅礦供應量相當充沛。

2.廢銅進口縮減

精煉銅的另一大來源是廢銅,廢銅由于限制廢七類銅進口政策的影響而逐年縮減。考慮到環保等因素,國家在禁止貿易商進口廢七類銅的基礎上,核定廢銅加工企業的廢七類銅進口量,廢銅進口標準不斷提升,在我國廢銅加工產能逐年提高的情況下,廢銅進口量不增反減。2018年廢銅進口量已減少至241.29萬噸,同比減少32.17%。

3.精煉銅及銅材供應持續增加

我國精煉銅產出保持穩定增長的趨勢。國家統計局數據顯示,2018年我國精煉銅產量累計增長率達8%,2019年前三個月累計產出增幅也保持在8%以上。有消息稱今年精煉產能有望提高至1000萬噸以上,精煉銅產量有望進一步快速增長。

從海關總署數據來看,我國未鍛軋銅及銅材進口量2017年受全球銅供應增速放緩影響略有下降,而2018年進口量恢復正常水平,累計進口量達到529萬噸,同比增長12.79%。其中未鍛軋銅占據絕大部分份額,進口量高達475萬噸,而銅材進口僅55萬噸。

銅材供應目前以國內自主生產為主,生產量也在2017年放緩后再度提升至較高水平。國家統計局數據顯示,2018年國內累計生產銅材1715.5萬噸,同比增長14.5%。這一趨勢在2019年得到延續,目前第一季度總產量達366.1萬噸,同比增長14.4%。



國內終端消費尚不樂觀

我國銅消費約占全球總消費50%,我國下游消費情況對我國銅市和國際市場有一定的影響力。

1.國家電網

作為國內銅的主要消費行業,國家電網建設2018年穩定發展。去年各項政策均有意提高電網建設,最終數據顯示,去年電網投資累計5373億元,同比增加0.6%。

根據《國家電網有限公司2018社會責任報告》發布的內容,2019年的發展總投入預計將達到5909億元,與去年相比將有一定提高。綜合來看,2019年電網投資將繼續維持穩定小幅增長。

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圖為電網基本建設投資累計完成額(單位:億元)

2.家電

家電消費約占國內銅消費的15%—20%,其中的制冷產品行業(例如空調)對銅的需求量相對較大。

盡管2018年冷柜、電冰箱產量略有下降,但空調、彩電增長較多。去年空調累計生產18039.8萬臺,同比增長10%,彩電累計生產17233.1萬臺,同比增長14.6%,家電整體產量仍保持著一定量的增長。

今年家電行業依舊保持著不錯的增長率,截至2019年第一季度,各類產品產量同比均有所增長,其中空調增長率較去年進一步提升至13.3%,冷柜生產也由原先的負增長變為同比增長10.6%。綜合來看,除了彩電增長率較去年有所降低,其余家電產品的增長率均超過了之前的增長水平,結合今年家電回收更新的消費政策來看,2019年整體家電消費增速有望在去年的基礎上進一步提高。

3.房地產

在房地產開發方面,2018年房屋新開工面積有了明顯的同比提升,累計為209341.79萬平方米,同比增長17.20%。這推動了在建房屋總面積的增長,2019年在建設中的房屋累計總面積有了進一步的提高,699444.22萬平方米的累計施工總面積同比增長高達8.2%,未來房地產行業的用銅需求將有進一步提升。

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圖為房屋累計施工面積(單位:萬平方米)

4.終端消費情況總結

2018年汽車行業增速也有所放緩,進入2019年后頹勢不減,在新能源汽車政策補貼減少的環境下,今年汽車行業可能仍然不會出現太大起色,不過考慮到汽車行業本身用銅量占比不高,對銅消費的消極影響有限。國家電網消費較往年水平略高,用銅量有所保證。此外家電(尤其是空調)以及房地產也正處于生產增長期,因而今年銅終端消費有望在去年的基礎上進一步提升。

基本面總結

從全球供需情況來看,無論是上游銅礦及中游精煉銅的產出,均保持穩定的小幅增長,而消費將繼續保持低增長狀態,預計 2019年供需繼續維持緊平衡的態勢。

作為銅需求大國及中下游產品生產大國,我國銅礦進口提升非常明顯,且近幾年原生精煉銅及再生精煉銅產能有著明顯提升,國內銅供應相當充足。而銅終端消費方面,電網投資預期略微超過往年,汽車行業尚未轉好,但在家電行業以及房地產的帶動下,整體終端消費預期將有一定程度的提升。

因此綜合國內外情況來看,在目前基本面下銅價將持續振蕩,需更多關注宏觀經濟及美元走勢等因素。

宏觀經濟、貿易摩擦等影響

1.全球宏觀經濟

中、美、日、歐這四個經濟體對全球經濟有著舉足輕重的影響,在全球宏觀經濟發展方面需重點關注。

從美國的最新數據來看,經歷了2018年年底的經濟回落后,2019年年初美國經濟有緩慢復蘇跡象。第一季度GDP增幅回暖至3.2%,好于上一季度的2.2%。失業率也從年初的4%起逐步降低至4月的3.6%,不過4月制造業PMI再度下滑,由原先的55.3降至52.8。美元指數在過去的一年里增長明顯,目前仍處于相對高位。

歐元區經濟可謂喜憂參半,盡管3月失業率下降至7.7%,第一季度GDP同比增長1.2%,但近一年來經濟景氣指數逐步下滑,4月指數僅為104,3月工業生產同比仍有0.6%的負增長。日本經濟形勢也較為相似,失業率在2.3%—2.5%之間徘徊,核心CPI指數維持在101附近,CPI同比增長率保持在0.8%左右。這些發達經濟體都處于經濟增速放緩的修復期,從數據上看尚未出現經濟增長的拐點。

從工業品出廠價格指數(PPI)及采購經理人指數(PMI)等多項指標來看,我國經濟也有著正在增長但增速放緩的趨勢。

2.貿易摩擦

美國總統特朗普去年所做的一系列維護美國經濟的貿易保護措施是對全球經濟造成了一定影響。美元指數由2017年年末的92.26左右,上漲到目前97.51的高度。美國出臺的一系列政策對銅市產生明顯影響。一方面是中國對美出口銅下游產品受到一定阻礙,另一方面則是貿易摩擦會對全球經濟增長產生消極影響,且美元升值使得銅的保值投資需求降低,兩方面因素都會導致銅價預期下跌。

期權策略分析

根據之前的分析,當前基本面相對平衡,且經濟處于緩慢恢復階段。未來一年內銅價走勢主要隨貿易摩擦變化以及銅的季節性供需差而變化。

本輪貿易摩擦引發的下跌行情暫時已經過去,進一步大幅下跌的可能性相對較低。今年中美貿易摩擦大概率維持現狀,將對全球經濟造成不小的影響,銅價短期內大幅反彈的概率相對較小。

基于5月17日收盤行情,相關策略設計如下:

保守策略:基于未來行情上漲概率較低的情況,綜合考慮風險、收益、流動性、剩余時間價值,可考慮賣出行權價為51000元/噸的CU1907期權合約,計劃持有到期,賣出1手該期權合約的最大年化收益率約為8.6%。若其間銅價漲過50000元/噸,投資者需密切關注價格走勢,及時止損。

進取策略:基于銅價大幅上漲概率較低、短期內貿易摩擦利空消息暫時出盡的情況,可構建賣出寬跨式策略,該策略由賣出一份行權價為46000元/噸的CU1907看跌期權以及賣出一份行權價為50000元/噸的CU1907看漲期權組成,計劃持有到期(39天)。根據5月17日收盤,CU1907價格為47630元/噸,CU1907C50000價格為113元/噸,CU1907P46000價格為170元/噸。每一份賣出寬跨式策略組合產生的凈權利金收入為1415元。

該策略相比保守策略下調了賣出看漲期權的行權價以獲得更高的收益率,并且基于短期內利空消息出盡的判斷,賣出了看跌期權,同時承擔了更高的風險。投資者可以根據自有風險偏好,選擇相應的行權價,擴大或縮小寬跨式策略的區間。

賣出寬跨式策略通過持有賺取時間價值獲取收益,盈利機會較大,但在標的價格單邊變化超出一定范圍時會出現較大損失。當標的價格跌破45717元/噸或漲過50283元/噸時會導致策略整體虧損,因此我們建議當標的價格下跌至46500元/噸或上漲至49500元/噸時候平倉離場。

不同情況下的策略平倉收益曲線由下圖給出,從圖表可以看出,若標的價格在短期內大幅單邊變化,則策略組合有虧損的可能,不過當持有組合至到期前10天時,即使觸發止損條件離場仍會有一定收益。根據基本面及近期事件判斷,未來30天內標的價格大幅單邊變化超過46500—49500元/噸范圍的概率相對較小,因此該策略風險仍然相對可控。平倉收益圖則顯示了當標的價格變化不大時,持有不同時間的平倉收益。若標的價格變動不大,持有四周后平倉已經可以獲取大部分收益,屆時投資者可以根據具體情況考慮是否平倉。

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圖為賣出寬跨式策略收益曲線(單位:元)

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圖為賣出寬跨式策略平倉收益(單位:元)

現對本策略組合的收益進行測算,賣出一手寬跨式策略組合收入凈權利金1415元。保證金方面,當價格單邊變動幅度較大時,本策略所占用保證金增加。考慮到之前所設定的兩個止損點位,我們計算可能需要增加的保證金金額,確定期初整體投入資金為50000元,最大年化收益率約為26.49%。

風險提示:賣出期權對保證金占用較大,且價格短期內大幅單邊變動時有大額虧損風險,當價格跌破46500元/噸或超過49500元/噸時請及時平倉止損(盈)。

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