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債市整理為主 關注套利機會

債市整理為主 關注套利機會

近期中美貿易摩擦對市場影響減弱,短期市場影響因素重歸經濟基本面。4月經濟數據密集公布,除房地產投資繼續上行外,社零、工業增加值和汽車消費等數據紛紛掉頭向下,在貿易摩擦尚無緩和跡象的背景下,經濟下行壓力陡然上升。考慮到央行貨幣政策短期轉向概率不大,一季度信貸超預期投放未來難以持續,利率仍有下行需求,但CPI回升,匯率將在短期制約利率下行空間。

由于通脹上漲幅度超預期,我們將收益率下沿上調至3.2%。預計國債短期將維持振蕩走勢,貿易摩擦不確定性或將增加債市振蕩幅度,收益率短期難以走出3.2%—3.4%箱體。建議操作上可以沿收益率箱體區間操作,目前T1906合約貼水較大,T1906—T1909價差有走闊可能,可關注期債跨期套利機會。

通脹預期抬頭

近期食品價格普遍上行,盡管前期上漲的豬肉價格趨于平穩,蔬菜價格稍有回落,但水果價格快速拉升,目前水果價格已經上漲至近5來最高點,考慮到非洲豬瘟影響仍在發酵,生豬存欄和母豬存欄持續下降,未來豬肉價格仍然有上漲空間。同時,蔬菜價格與去年同期相比仍處高位,預計未來食品價格對CPI拉動作用仍大,疊加國際局勢不穩定,原油價格未來趨漲,工業品價格未來或有抬升趨勢,且每年5月、6月消費需求旺盛,通脹預期愈加強烈。

最新數據顯示,5月17日富士蘋果批發價格在短短兩個月上漲約30%,與去年同期相比漲幅更是超過60%。同時,今年以來哈密瓜漲幅高達124.6%,而香梨和西瓜漲幅分別達到37.8%和30.0%。2019年4月鮮果CPI同比大幅上升至11.9%,相比于3月提高4.2個百分點,拉動CPI上漲0.22個百分點。考慮到6月會有新鮮水果上市,且水果占CPI比重不到2%,通脹目前仍在可控范圍內。在通脹有明顯回升趨勢的背景下,考慮到近期人民幣匯率大跌,央行放松貨幣的意愿大概率降低。從央行公布的第一季度貨幣政策執行報告來看,后期貨幣政策依然會維持中性。除非經濟出現超預期大幅回落,否則降息不在央行考慮范圍內。

美聯儲加息受阻

中美貿易談判仍陷僵局,隨著近期華為事件發酵,短期中美達成協議概率仍低,此前中方表示下一輪中美經貿磋商暫未有時間表。受到中美貿易摩擦影響,全球各大經濟體經濟數據普遍下行。盡管德國GDP數據稍有反彈,暫時擺脫衰退泥潭,但美國和歐洲貿易摩擦有愈演愈烈趨勢,在中美貿易談判解決前,預計美歐短期達成協議概率不大,加之英國脫歐協議目前仍未得到議會通過,脫歐問題仍在反復,歐洲經濟下滑壓力仍大。

美國最新數據顯示,美國通脹仍然溫和甚至略偏疲弱,消費增長的動能已經出現下滑跡象,其中一季度消費對GDP貢獻僅為去年四季度的一半,創去年6月以來的新低,同時4月零售銷售也意外下滑,投資延續了自去年以來的較為疲弱的態勢。通脹短期或將難以達到美聯儲加息目標,盡管美聯儲官員表示通脹疲軟可能只是暫時,但也表達了對通脹下行的擔憂,在全球經濟風險不確定性仍高的背景下,美國經濟下行風險仍存,美聯儲短期大概率維持當前利率水平不變。

總體上,我們認為,目前市場多空交織,債市短期仍將以振蕩為主。一方面,債券收益率下行空間受到抑制,目前宏微觀層面出現經濟下行跡象,疊加央行無意短期收緊貨幣政策,債券收益率上行空間有限。考慮到近期處于經濟數據公布空檔期,外部不確定性或將加劇債市波動幅度。短期債市收益率大概率在3.2%—3.4%范圍內,操作上建議重點關注近期出現的套利機會。目前期債6月合約貼水較多,T1906—T1909價差有走闊可能,但目前6月合約逐漸向9月合約移倉,需要注意移倉風險。同時十債和五債價差處于歷史均值偏低位置,短期兩者價差也有走闊可能。           (作者單位:領睿資產)

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