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把握未來有色板塊的跨品種套利機會

把握未來有色板塊的跨品種套利機會

4月初以來,鋅價下行趨勢良好,并領跌有色板塊,鋁鋅比值和銅鋅比值上行趨勢均表現較佳。

  鋅:中期鋅供應回升確定性較強

  高冶煉利潤維持,國內鋅供應回升節奏加快。

  由于2019年~2020年鋅礦新增產能仍處于釋放周期內,因此鋅礦加工費已上漲至近十年高位。雖然4月中旬以來鋅價下調,對鋅冶煉利潤形成一定沖擊。但整體來看,在鋅礦高加工費的支持下,鋅冶煉利潤仍維持于3000元/噸以上,處于歷史較高的水平。

  高冶煉利潤的背景下,一方面,國內鋅冶煉現有的正常產能釋放增加。同時,部分企業檢修時間后推,或壓縮檢修時間,從而最大限度地提高了生產利用率。另一方面,2018年由于不可控因素減停產的企業,于2019年3月份以來加快復產節奏,包括漢中鋅業、株冶、太豐、三立等企業。因此,國內鋅錠供應回升預期提前兌現。

  從2019年冶煉產出節奏來看,1~2月為全年的低點,3月份開始提升,二季度提升幅度進一步迅速加大。基于2019年后期鋅礦加工費仍維持高位的判斷,下半年國內鋅冶煉產出水平偏高情況仍將延續。

  國內鋅錠庫存將轉為累庫態勢,LME鋅進一步交倉確定性較強。

  由于3月份以來國內鋅錠供應的回升,加上今年3~4月傳統消費旺季鋅下游消費表現平平,因此,3月中旬以來,國內鋅錠庫存去化節奏相對緩慢。隨著5月份下游消費訂單的轉弱,以及鋅錠供應的進一提升,5月份鋅錠去庫存節奏進一步放緩。中期國內鋅錠供需格局預期將轉弱,6月份國內鋅錠庫存或將從去庫態勢轉為累庫態勢。若后期國內鋅錠庫存累積幅度超預期,庫存因素將對鋅價形成不利影響。

  此外,LME鋅庫存從4月初的5萬噸左右的低位水平,大幅提高至目前的10萬噸以上。短期LME鋅(0~3)升貼水已提升至140美元~160美元/噸,有望推動國外隱性庫存進一步顯性化。因此,后期LME鋅繼續交倉的預期仍較強。目前來看,LME鋅庫存的支撐已轉弱,關注進一步交倉的可能。

  鋁:成本端支撐漸強&去庫態勢維持尚好

  赤泥環保問題推升國內氧化鋁價格,6月份氧化鋁供應將持續偏緊。

  5月初,山西交口、孝義等地赤泥庫安全問題曝光,相關企業停產整改。5月份山西已關停氧化鋁產能305萬噸。這使得國內氧化鋁供需格局從前期的過剩轉為緊平衡態勢,直接提振了氧化鋁價格的上漲。國內氧化鋁現貨價格已從5月初的2750元~2800元/噸的低位提升至5月下旬的3100元/噸以上。目前預計上述產能關停將持續至6月份。

  國內氧化鋁價格上漲后,隨著利潤回升,其他地區減停產產能的回歸節奏引發關注。從主要地區來看,廣西由于礦石供應偏緊,限制了產能的恢復。山西地區他現階段環保組入駐檢查,因此,當地其產能恢復也相對緩慢。總的來看,受山西信發、華慶停產整頓影響,加上前期減停產產能恢復相對緩慢,預計6月份國內氧化鋁運行產能仍呈現偏低態勢,氧化鋁供應將持續偏緊。

  海德魯復產將至,預計7月后氧化鋁供需緊平衡格局才被打破。

  海德魯公司(Norsk Hydro)表示,巴西法院于當地時間5月20日解除了刑事訴訟中對Alunorte的生產禁令,Alunorte此后可運行全部產能,但法院尚未對DRS2尾礦區能否開采做出決議。Alunorte氧化鋁年產能640萬噸,原停產320萬噸產能復產后可在兩個月內恢復至75%~85%開工率,亦將帶動Albras電解鋁廠的產量提升。

  對于海德魯氧化鋁Alunorte320萬噸生產禁令的解除,其實際出料暫需一段時間,因此,預計6月至7月中旬,該產能釋放尚未能對海外氧化鋁供應形成實質影響。海德魯的復產,預計7月后氧化鋁供需緊平衡格局才被打破。

  綜合國內外氧化鋁運行狀況,預計6月份氧化鋁價格上漲態勢將有所緩解,不過價格堅挺狀態將延續。因此,6月份氧化鋁對鋁價的成本支撐仍有望延續。

  在產運行產能尚偏低,國內鋁錠去庫態勢維持良好。

  2018年12月份以來,國內電解鋁在產運行產能持續偏低,據阿拉丁統計,至2019年4月份為3623.3萬噸。由于前期企業長期虧損,企業資金問題仍成為產能恢復的掣肘。此外,近期氧化鋁價格上漲,成本提升對產能恢復也形成限制。因此二季度后期至三季度新增產能尚難加快投產釋放速度,故預計未來幾個月內國內電解鋁產能仍將維持偏低態勢。

  在國內鋁錠供應偏低的情況下,疊加3~5月份國內建筑、家電消費旺季表現尚可,鋁消費表現相對平穩,國內鋁錠去庫態勢良好。5月27日,國內鋁錠庫存已降至120萬噸附近。6月份預計消費情況將呈現季節性轉弱,但不至于表現淡季凸淡。因此,6月份鋁錠庫存有望延續去化態勢,但去化節奏或較為趨緩。

  銅:季節性檢修預期增強&廢銅供給擔憂升溫

  銅精礦TC走弱,銅冶煉企業檢修將超預期。

  現貨銅精礦TC持續下滑,近日非CSPT小組的小型冶煉廠成交TC已下調至62美元/噸,CSPT小組的冶煉廠暫維持于65美元/噸的現貨成交價格,持貨商TC報價已達到60美元/噸以下。銅精礦TC走弱,加上副產品硫酸價格因消費疲弱價格下行,因此,國內銅冶煉企業已部分虧損。4月國內銅冶煉企業開始進行季節性檢修,面對現貨銅精礦TC大幅下滑情況,長單比重偏低的部分中小型冶煉企業表示生產壓力較大,因此,5月份冶煉廠檢修延續。銅精礦TC的走弱,將使得銅冶煉企業季節性檢修情況超出市場前期預期。

  據SMM統計顯示,4月份銅冶煉企業平均開工率為86.72%,環比減少逾4個百分點。同時,4月份中國電解銅產量為70.65萬噸,環比下降5.94%,同比下降4.24%。據SMM排產統計,5月份中國電解銅產量環比減少近7萬噸,總量至63.8萬噸,同比降幅達到14.63%。

  此外,下半年國內銅冶煉廠新擴建產能將集中釋放,但在銅礦供應收緊的趨勢下,預計新增產能釋放空間或有所受限。

  國內外廢銅政策加嚴,中國廢銅供給擔憂升溫。

  中國將廢鋼鐵、銅廢雜料等8個品種固體廢物,從《非限制進口類可用作原料的固體廢物目錄》調入《限制進口類可用作原料的固體廢物目錄》,自2019年7月1日起被執行。該政策意味著,國內繼“廢七類”銅禁止進口后,“廢六類”銅于今年下半年也將受到限制。據了解,近期江西等地區已針對廢銅進口批文開展實地環保審查工作,且環保督察十分嚴格。當地企業多擔憂能否通過檢查并順利獲得批文。因此,下半年國內廢銅供給或將明顯收縮的可能。

  由于中國禁廢政策趨嚴,許多原本出口到中國的低品廢料逐漸轉移至東南亞等國家。國內回收拆解廠也跟隨轉移至海外,將“七類”廢銅拆解為“六類”后,再以“六類”廢銅或銅錠進口到中國。馬來西亞由于政治相對穩定,且臨近港口,成為中國進口廢銅第一大來源國,占比約為15%。但近期馬來西亞、越南等國家也嚴格控制廢料入境并提高出口關稅,全球廢銅物料輸出難度增加。疊加國內“六類”廢料進口政策趨嚴,未來中國廢銅供給擔憂升級。

  鋁鋅比值和銅鋅比值進一步上行空間可期

  4月初以來,鋅價扭轉下行,且下行通道保持良好,領跌有色板塊。因此4月初以來,鋁鋅內外比值,以及銅鋅內外比值均呈現上行趨勢。其中,鋁鋅內外比值均已從4月初的0.614提高至5月27日的0.715附近,銅鋅內外比值也分別從4月初的2.20和2.03提升至5月27日的2.37和2.33。

  基于供應端的分化,6~7月份,鋁鋅內外比值有望進一步抬升,預計有效突破0.75的可能性較大,不排除將突破0.80一線的壓制。同時,從中期(未來三個月)來看,估計銅鋅比值的空間更值得期待,預計突破2.7的概率較大,且不排除有進一步接近或突破2.9的可能。

  未來有色板塊跨品種套利策略建議

  自4月中旬以來,基于供應端進一步分化的表現,未來1~2個月內,買鋁賣鋅套利仍可持有;未來3個月內,買銅賣鋅套利也可持有。同時,當比值回調時,可逢低加倉,繼續把握做多鋁鋅比值和銅鋅比值的機會。

  (作者單位:中信期貨)

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