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燃料油 關注做多裂解價差機會

燃料油 關注做多裂解價差機會

  基本面有改善預期


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3月以來,FU燃料油整體表現較SC原油偏弱,前期以寬幅振蕩為主,隨后受原油拖累而大幅下行。進入6月,新加坡380燃料油市場供需面出現好轉跡象,現貨貼水、月間價差和裂解價差走強,其背后的核心推動力是供給大幅收緊。短期來看,流入新加坡的燃料油船貨量仍會維持在較低水平,同時需求處于逐步恢復中,新加坡燃料油市場有望進一步走強,這將間接提振內盤燃料油。

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供給收緊推動新加坡380燃料油走強

國內燃料油期貨交割標的為保稅380cst燃料油,主要來源于新加坡,因此新加坡燃料油市場對我國保稅燃油現貨、期貨價格影響較大。根據IES數據,截至6月12日當周,新加坡殘渣燃料油庫存環比增加163.2萬桶至2382.6萬桶,回到五年均值水平附近。有分析認為,近兩周的累庫主要是燃料油船貨集中到港所致。整體來看,由于東西套利窗口關閉以及歐美煉廠檢修量較往年同期偏多,6月從歐美流入新加坡的船貨量在200萬—250萬噸,而今年1—5月的月均船貨量為380萬噸。雖然近期新加坡市場結構改善帶動東西價差走闊,但套利船貨量經濟性仍然不佳,貿易商預計7月船貨量也將保持在較低水平。

另一方面,6月開始中東地區氣溫明顯升高,空調制冷需求激增,帶動燃油發電消費量增加。因此,預計高溫季從中東流入新加坡的船貨量難有增長,大概率會保持相對平穩。此外,從需求端來看,雖然全球貿易前景陰霾籠罩,但反映國際貿易情況領先指標的BDI指數卻持續走高,并重新回到1000點上方,船燃終端消費呈緩慢恢復跡象。同時,中東地區海域接連發生油輪爆炸起火事件,部分遠洋貨船選擇避開中東富查伊拉港而到新加坡加油,這對新加坡當地的船燃消費有一定提振。短期內,供給維持偏緊狀態,同時需求逐步恢復,新加坡燃料油市場有望進一步走強。

燃料油裂解價差大概率會進一步擴大

雖然燃料油自身基本面正逐步好轉,但其行情走勢仍將由原油主導。自上市至今,FU燃料油與SC原油相關性約為0.89,近一個月相關性更是高達0.98。考慮到當下原油市場存在較多不確定因素,OPEC+減產協議到期后會如何演化,美伊對峙局面是否會愈演愈烈,以及中美貿易摩擦能否緩和,這些都會顯著影響油價的短期波動。因此,可以考慮多FU空SC進行套利,即做多燃料油裂解價差。截至6月14日夜盤收盤,按照6.35的噸桶比計算,FU燃料油裂解價差為-35.4元/桶,距一年均值約-25.4元/桶,在近一年的百分位數是10.81%,處于較低水平。

近期燃料油裂解價差快速走弱,究其原因,一方面是新加坡燃料油出現累庫,另一方面是阿曼灣油輪起火事件大幅拉漲原油。但由于上述影響偏短期,我們認為FU燃料油裂解價差繼續走弱的程度將較為有限。落實到操作層面,SC原油和FU燃料油的配置比例可以靈活選擇。基于產業鏈角度,1手SC對應6—8手FU,煉廠輸入的原油品質越重,燃料油收率越高。如果再考慮到頭寸匹配原則、日內波動等,1手SC配比5—10手FU都是合理的。在當前情況下,原油繼續下行空間較為有限,同時燃料油基本面有改善預期,因此可以適當提高FU的配置比例。

綜合來看,供給收緊,需求恢復,新加坡燃料油市場有望進一步走強,從而間接提振內盤FU燃料油。考慮到原油端的擾動,可進行多FU空原油操作,即做多燃料油裂解價差,并可適當提高FU的配置比例。                             (作者單位:信達期貨)

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