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基于趨勢指標的期權賣方策略研究

基于趨勢指標的期權賣方策略研究

實際使用效果取決于基礎分析指標


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趨勢信號策略

對于有一定交易經驗的投資者來說,對技術分析肯定不陌生。與基本面的分析不同,技術分析更單純的使用標的歷史價格、交易量等信息作為數據進行分析,以判斷市場趨勢并跟隨趨勢從而獲利。技術分析認為市場行為包括并消化了一切信息,歷史注定會重演。

一般來說,我們可以將技術分析指標分為兩大類:趨勢型和反轉型指標。趨勢型指標就是跟蹤標的物當前的價格走勢,根據趨勢理論的觀點,認為趨勢一旦形成將大概率的延續。常見的趨勢型指標包括:均線、MACD、動量因子、SAR等,以及由簡單均線衍生出來加權移動平均等符合均線指標,乃至采用信號分析中頻域分析方法構建的指標都可歸屬在此類中。趨勢類信號的使用方法通常有兩種,一種是基于短期指標和長期指標的信號交叉,即我們所熟知的“金叉”和“死叉”;另一種是類似數學上的切線概念,通常斜率大于0做多,小于0做空。反轉型指標基于“物極必反”的邏輯,單邊的趨勢不可能無限進行下去,該指標力圖抓住趨勢反轉的拐點。常見的反轉型指標包括乖離率、ROC、CCI、KDJ等。

與基本面分析需要較強的專業背景知識不同,技術分析相對通俗易懂,具有適用范圍廣、可操作性強、獲利周期短等優點。當然技術分析也存在天然的缺點,對于標的的長期走勢的預測,技術分析通常可靠性較差,精確度不高。更致命的一點,技術分析存在天然的“盲區”,部分指標在某些區域內無法準確給出有效的結論。例如均線指標由于其天然的滯后性,在行情振蕩時容易頻繁給出漲跌信號,導致來回止損。均線計算周期越長,滯后越嚴重。

以經典的均線指標為例,構建一套趨勢交易的策略來更好地加深對技術分析的理解。以滬銅指數作為標的(由于期貨合約的更替導致存在數據跳空,為了保證連續性,此處簡單以指數直接作為標的。實務中可以通過指數擇時,反過來在主力合約上交易)采用收盤價進行信號觸發計算,信號計算公式如下:

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MAt(N)表示t時刻標的對應周期為N的均線值,N分別取5、10、20、30、60進行回測。當信號為正時,持有多單。當信號為負時,持有空單。當信號為0時,維持前期持倉不變。采用50萬本金,每次開倉動用八成資金,保證金在交易所基礎上加5%,手續費在交易所基礎上上浮20%,回測期從2016年1月至2019年4月。相關結果如下表和下圖所示。

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表為簡單均線策略結果統計

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圖為簡單均線策略凈值曲線

以簡單均線這個經典的趨勢分析指標為例,我們重點從交易的角度來理解技術分析的優缺點,方便后續引出期權賣方策略。從上表和上圖可以看出,對簡單均線策略而言,其優勢在于對趨勢的響應較快,對大行情的跟隨到位,特別是對于2016年底和2017年9—12月的大漲行情,都能有效捕捉到。其弊端顯得更為突出:一是總體盈利效果非常不顯著,從五組參數的回測情況來看,除MA10和MA30取得正盈利外, 其他組最終的結果都為虧損。二是盤中回撤過大,導致很多過程雖然實現盈利,但最終在振蕩勢中虧損消耗掉。不過,回撤過大與資金策略也有關系。三是勝率太低,最高僅為43%。盈虧比太低,最高僅為1.22。

另外,我們統計了兩個指標,盈利平均持倉天數和虧損平均持倉天數。盈利單子的平均持倉天數都大于虧損單子的平均持倉天數,說明真正的趨勢行情往往具有持續性。

對任何量化策略的改進無外乎兩種:提高勝率或提高盈虧比。不同的策略勝率具有相對穩定的勝率,提高勝率涉及對策略邏輯的調整。提高盈虧比需要從提高盈利單子的平均盈利或者降低虧損單子的平均虧損入手。傳統的止盈止損模式并不能很好改善策略的盈利效果,相反容易陷入過度優化的困局。下一部分我們將從期權的角度闡述改進該類策略盈利效果的思路。

期權時間價值

我們知道期權的風險收益結構具有非線性,期權的買方面臨權利金虧損,但潛在獲取無限收益的可能;而賣方通常收益有限,僅為收取的權利金,卻需要承擔價格反向波動的無限風險。不過,很多資料都沒有揭示在買賣雙方背后的優劣勢。通常而言,期權市場隱含波動率天然被高估的傾向,即隱含波動率往往都會高于已實現波動率,這種波動率的溢價為期權賣方提供了一定的“安全墊”。另外,從前面對簡單均線策略的回測結果也知道,實際中的趨勢行情往往較小(低勝率說明趨勢的交易機會少),行情更多的時候表現為振蕩,也就是從概率的角度看,期權賣方贏面大。

期權賣方在“時間價值”這一項絕對占優。我們知道,期權買方類似于買保險,當市場行情并未向買方有利的方向運行時,買方每天都會損失“時間價值”,這部分則會被賣方收入囊中。自然而然地,如果期權賣方在持倉期間收割的“時間價格”能彌補部分在振蕩行情中由于標的方向交易錯誤導致的虧損,那么簡單均線策略的收益是否可以得到有效的改善?我們先來看下不同價值程度期權的theta值與到期時間的關系。

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圖為不同價值程度期權的theta與到期時間關系

從上圖來看,不同價值程度期權的theta和到期時間的關系有些復雜。當到期時間仍比較長時(大于0.1以上時),隨著到期時間的縮短,三種狀態下的期權theta呈緩慢增長。當臨近到期時間時,在某個拐點處,實值和虛值期權的theta會掉頭向下,而平值期權的theta則會加速放大。這也啟示我們,同樣是賣出期權的策略,賣出到期時間短的平值期權在時間價值上獲利更多。在BS模型的框架下,theta對波動率的導數為正,說明波動率越大,相應的theta也越大,此時期權賣方可以收取的時間價值也較大。

理想情況下,我們當然希望每次都賣出高波動率的平值期權,穩穩收取時間價值。但在基于趨勢指標的信號下, 由于存在低勝率問題,賣出的平值期權對標的價格變動過于敏感,行情的反向變動對頭寸的傷害較大,此時需要在期權價值程度和時間價值做取舍。接下來,我們用滬銅做歷史回測分析,來給出直觀的結論和建議。

滬銅回測分析

目前已上市的六個商品期權中僅有銅期權是月連續合約,同時近月為主力合約,期限短、流動性好是我們選擇它作為回測標的的原因。我們設置以下交易規則:交易信號的觸發基于簡單均線策略。當滬銅指數均線系統發出看空信號時,根據標的價格賣出對應的看漲期權,信號發出看漲時,相應賣出看跌期權。賣出期權的價值程度覆蓋從平值到虛值三檔,共分四組進行回測。如果信號發出時市場不存在該檔位的期權,則等到該檔位期權上市再做交易。

回測周期從2018年11月23日至2019年05月24日。均采用期權合約的收盤價,暫不考慮買賣價差和沖擊成本,初始資金50萬,每次使用八成資金開倉。賣方保證金在交易所基礎上加5%,手續費在交易所規定基礎上上浮20%。動態監測保證金水平,當保證金不足時平掉部分倉位以滿足交易所最低保證金要求。

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表為滬銅指數均線策略回測結果

以下三個表格分別展示了根據簡單均線的開倉信號,分別賣出從平值到虛值三檔期權的回測結果

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表為滬銅賣出平值期權回測結果

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表為滬銅賣出虛值一檔期權回測結果

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表為滬銅賣出虛值二檔期權回測結果

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表為滬銅賣出虛值三檔期權回測結果

滬銅期權的回測結果統計顯示:

根據標的均線交易信號替換到期權賣方操作后,除兩組參數的勝率小于50%外,其余情況下的勝率均在50%以上,特別是賣出虛值一檔期權中MA10、MA20和MA30的勝率更是達到了70%及以上,屬于非常優異的表現。總的來看,大部分實驗組的結果說明利用期權賣方策略的確可以有效提高交易的勝率,而且這種提高還是在增加了交易次數的基礎上得到的。

從盈利效果改善的角度來看,最明顯的還是對MA5和MA60這兩組參數。在原模式下下,兩組參數的結果都巨虧。但是在期權賣方策略下,四組回測下的表現都優于原均線策略,同時有三組都實現了盈利。一方面賣方持倉中獲取的時間價值可以彌補部分虧損。另一方面,虛值期權價格對標的價格變動的敏感度降低,也在一定程度上降低了擇時中錯誤信號的虧損。

在最大回撤這一項指標上,期權賣方策略也具有絕對優勢。四組期權賣方策略回測的最大回撤指標均顯著優于原均線策略,對于風險偏好較低的投資者而言,賣方策略不失為一個很好的選擇。追求絕對小的最大回撤沒有任何意義,最大回撤跟策略本身的思路有關,也跟交易的資金管理有關。我們更傾向于使用收益—最大回撤比這個指標,該指標用于衡量每承擔一個單位的回撤最大可以獲取多少收益。從實際回測的情況來看,該指標給出的信息就比較分化,在虛值三檔這組回測中,MA5、MA30和MA60都收獲到實驗中最大的收益—回撤比。

對于在原均線策略下能盈利的三組參數MA10、MA20和MA30,轉換到期權賣方策略后,勝率和最大回撤指標有明顯改善,但絕對的收益率卻明顯下降,特別是到虛值三檔這組回測,更是低到與無風險利率無異。收益率的降低,一是賣出虛值程度的加深,意味即使本身方向正確,由于時間價值少,盈利也相應少;二是期權持倉問題,對于方向正確的持倉,由于賣出的期權已經進入深度虛值,這時時間價值往往非常低,繼續持倉到到期才移倉對策略的收益貢獻往往是很小的。

根據上面的回測結果,我們并不能根據收益率水平簡單地得出原均線策略下MA10是最佳指標,或者根據其他指標做出類似結論,再進而替換到期權賣方策略下。對于以均線為代表的這一大類趨勢型技術指標而言,都是典型的“路徑依賴”指標。如何理解?簡單來說,根據該信號進行交易盈利與否取決于標的的價格走勢,而我們總可以找到一條標的的價格走勢使它失效。所以實務中使用該類指標進行擇時操作往往就面臨著高回撤和低勝率的問題,即使加入止損或信號過濾也不能從根本上改善。但是當轉移到期權這種工具上進行交易后,由于從波動率和時間價值兩個維度上進行了優化,策略的收益效果自然得到了改善。

結論與建議

本報告提供了另外一種技術分析的交易思路,即通過對標的的技術指標分析得出漲跌的判斷,然后再通過期權賣方策略建倉。從滬銅的歷史回測來看,傳統技術分析存在的低勝率、低盈虧比和大幅回撤等問題在使用期權賣方策略后,一定程度上得到了優化,說明了期權這一衍生工具在實際交易中的強大優勢。

盡管期權賣方策略能有效改善原有的標的交易策略,但實際的使用效果取決于底層所依賴的分析指標。從回測情況來看,對過于敏感和遲鈍的指標(例如MA5和MA60),賣出虛值程度較深的期權,可以大幅降低方向擇時錯誤造成的損失。對反應適中的一類指標(例如MA10、MA20等),由于指標本身具有一定獲利能力和勝率,選擇賣出平值或輕度虛值的期權改善了振蕩市的虧損狀況,提高最終的勝率和盈虧比。

從未來實際交易的角度出發,更多的還是需要去尋找、構建一個綜合的適合標的物、合乎邏輯的分析指標,進而通過期權賣方策略提高盈利效果。

                                         (作者單位:國貿期貨)

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