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做空豆粕期權波動率正當時

做空豆粕期權波動率正當時

6月28日晚美國農業部發布了種植面積報告和季度庫存報告,美豆播種面積和季度庫存均不及市場預期,國內豆粕潛在的利多因素進一步釋放。緊接著,中美領導人在G20會面后宣布重啟磋商,重磅消息紛紛落地。國內未來幾個月大豆到港充足,豆粕供應面臨的不確定性下降,價格可能在短暫沖高后歸于平靜,擇機做空豆粕波動率。

   播種面積和季度庫存均不及預期

   6月28日晚,備受市場關注的美國農業部種植面積報告和季度庫存報告雙雙發布。考慮到中美之間的貿易關系,以及今年美國在播種期間面臨的天氣問題,市場預計播種面積與去年相比將有所下降,平均預測的播種面積為8435萬英畝,低于去年的8920萬英畝。季度庫存方面,市場普遍預期6月庫存數據為18.7億蒲式耳,較上年同期的12.2億蒲式耳增長約50%,庫存數據創歷史同期最高紀錄幾無懸念。

   根據面積報告公布的數據,新年度美國大豆播種面積預計為8004萬英畝,遠低于市場預期的平均水平,較3月份的種植意向面積減幅接近460萬英畝,同比降幅達到10%,全部29個州的播種面積都較上年出現下降,其中減幅最大的五個州分別是:南達科他(125萬英畝)、北達科他(100萬英畝)、愛荷華(90萬英畝)、明尼蘇達(90萬英畝)和內布拉斯加(70萬英畝)。不過,市場對此次面積預測普遍存在質疑,認為本次報告并沒有很好地反映真實的播種面積,而美國農業部也表示將對14個州的種植面積重新進行調查,調查結果將在8月份供需報告中公布。

   根據季度庫存報告公布的數據,截至2019年6月1日美國大豆庫存量為17.9億蒲式耳,高于去年同期的12.9億蒲式耳,同比增幅達到47%,遠低于市場平均預估的18.7億蒲式耳。雖然低于市場平均預期,但仍為歷史紀錄水平,美國大豆供應依然非常龐大,這主要是因為外部環境因素導致美國大豆出口需求大幅縮減,在中國重新開始大量采購美國大豆之前,供應龐大的格局仍然需要時間逐漸消化。

   中美貿易談判峰回路轉

   中美之間的貿易談判一直是左右國內豆粕市場的重要因素,雙方的談判經過多個回合始終沒有達成一致。5月6日,美國總統特朗普宣布,擬對來自中國的2000億美元進口商品調高關稅,從原來的10%上調到25%。這一消息宣告中美談判陷入了階段性的停滯,受此影響,加上美國大豆播種期的天氣問題,國內豆粕價格一路上漲,漲幅達到15%以上。

   6月18日深夜,國家主席習近平應約同美國總統特朗普通電話,雙方將在二十國集團領導人大阪峰會期間再次會晤,就雙邊關系和共同關心的問題進行深入溝通。從剛結束的G20會議來看,雙方的貿易關系出現了一定程度的緩和,美方表示不再對中國出口產品加征新的關稅,雙方重啟談判。特朗普面臨總統大選,上任以來很多措施看似符合民意,但是底層民眾的生活并沒有改善,加稅之后很多生活成本上升,企業生產受到影響,民眾的不滿情緒有所增加,不利于其明年連任。在此背景下,中美雙方的貿易關系大概率會緩和。

   大豆到港充足而消費難有起色

   根據調查統計,國內各港口7—9月進口大豆預報到港量分別為:910萬噸、980萬噸、950萬噸,三個月的累計到港量將達到2840萬噸,去年同期國內大豆的進口量為2517萬噸,同比增加323萬噸,同比增幅12.8%,由此看來,未來一個季度國內大豆到港量十分充足。但與此同時,國內非洲豬瘟疫情蔓延,生豬和母豬存欄不斷下滑,5月份國內生豬存欄同比下降22.9%,母豬存欄同比下降23.9%,未來一個季度國內豆粕的消費將呈現較為明顯的供大于求的格局。隨著美國農業部兩大重磅報告公布,以及中美雙方重啟談判,短期內豆粕面臨的不確定性下降,市場預期對價格的擾動下降,豆粕價格波動的核心將逐漸重歸現實供需。

   豆粕有望先漲后跌

   進入6月以來,在美國天氣炒作和貿易關系等不確定因素的影響下,豆粕的波動率不斷走高,截至6月28日收盤,主力合約1909對應的期權合約隱含波動率為27%,處于相對歷史高位。隨著美國農業部兩大報告的發布,以及G20峰會的召開,近期豆粕市場的不確定因素逐漸消除,市場有望在短暫回應之后重歸平靜,波動率逐漸回落。

   近期豆粕期貨主力合約長時間在2900元/噸附近波動,M1909平值期權隱含波動率在27%左右,與前周相比上漲3.4%,與短期20日歷史波動率相比有8%左右的溢價,與60日歷史波動率相比有近10%的溢價,這樣的隱含波動率已經處于豆粕期權的高位區域,這種情況隨著一系列重磅消息的落地,溢價水平將會逐漸縮小。

   做空波動率期權策略,有賣出寬跨式組合、賣出跨式組合等。賣出寬跨式、跨式組合均選用了相同標的、到期日的期權,區別之處在于賣出寬跨式組合在賣出一定數量的虛值看漲期權同時,賣出了相應數量的虛值看跌期權;而跨式期權組合則是同時賣出相同行權價格的平值看漲、看跌期權。我們判斷隨著市場歸于平靜,豆粕價格在短期上漲之后將逐漸回落,進入區間振蕩,可擇機賣出豆粕虛值看漲和看跌期權。

   綜上,隨著美國農業部兩大報告的發布,中美兩國重啟談判,美國暫停對中國加征新的關稅,短期內市場的不確定性大大下降。美豆天氣的炒作和播種面積下調已經得到充分反應,國內未來幾個月大豆到港充足,市場預期對價格的擾動下降,豆粕價格波動的核心將重歸現實供需,在消息的短暫刺激后將逐漸歸于平靜,可以擇機做空豆粕波動率。   (作者單位:中原期貨)
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