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銅價 下半年先抑后揚振蕩運行

銅價 下半年先抑后揚振蕩運行

銅在有色六大品種與宏觀的緊密程度較其他品種更高。當宏觀面與供需面方向一致時,毫無疑問判斷銅價的方向并不難。但往往現實并非如此簡單,宏觀面與供需面錯配的行情不在少數。展望下半年,市場矛盾仍是我國消費能否復蘇,短期則聚焦談判。

   需求難言樂觀

   去年美國經濟增速強勁的核心原因在于積極的財政政策刺激,主要包括減稅方案和財政擴張。但這些財政刺激方案的效應正在邊際遞減,使得2019年美國經濟大概率是要下行的。美國正在靠近降息周期,但衰退尚未開始。2019年上半年國內經濟表現低于預期但并未失速,核心在于房地產開發投資仍在高位。土地購置壓制下,房地產投資支撐開始轉弱,下半年經濟壓力也會逐漸顯現。但美聯儲降息周期開啟下,中美利差倒掛的風險不再,我國政策仍有調整空間,下半年可能會迎來先下后平的格局。

   一季度末市場對今年旺季消費抱有很高的期待,當時制造業PMI和社融觸底反彈,一度令市場亢奮不已,甚至有部分人士認為二季度末我國經濟就將迎來拐點復蘇。然而之后行情急轉而下,旺季消費大幅不及預期,1—5月表觀消費負增長3.4%。從銅消費的各個領域來看,仍存在比較大的不確定性。汽車和空調市場還看不到企穩的跡象。根據我們對電力“十三五”規劃的跟蹤,發現大部分指標早已提前完成,即使是有剩余,指標需要在2019年完成,整個工作量也并不龐大,基本與2016—2018年均值相當。電力方面僅是上半年電力投資欠賬太多,下半年需要提速。地產消費穩字當頭,投資增速和施工增速下行,竣工增速回升。

   關注貿易談判動向

   在二季度境內外冶煉廠檢修量級較大的背景下,銅精礦加工費出現了超預期的快速下滑,說明銅精礦干擾率較去年應該是明顯提升的,符合我們之前的判斷,低干擾率不可維持。由于環保、天氣、品位等因素,粗略估算上半年礦產量折損量級約13萬噸,接近1%的干擾率。且據目前觀測,干擾率仍有被上調風險,而全年3%的干擾率意味著今年礦產量不增。從調研來看,今年礦增速轉負也是機構及市場的主流預期。

   廢銅進口削減低于預期,提供有限支撐。根據測算,廢銅下滑量級遠低于市場預期。精銅端結束大規模的檢修后,市場寄予希望的廢銅削減預期有所打折。然而,廢銅進口仍有不確定因素,2020年在固廢實行零進口政策指引下,廢銅作為銅原料進口的標準制定仍未明朗,成為四季度的關注重點。廢6類當中光亮銅、1號廢紫銅、2號廢紫銅等高品位廢銅占比接近65%,廢黃銅占比30%,其他占5%,新標的確定將至關重要。

   綜合來看,下半年銅價或先抑后揚,貿易談判結果會決定國內政策的調整幅度,外部壓力趨弱,則國內對沖力度也會下滑,但外部壓力增加,國內的刺激力度也會加強。當下貿易談判因美國經濟壓力而階段性緩和,國內經濟邊際上也稍微好轉,在此假設下,LME三月核心波動區間為5800—6400美元/噸,對應滬銅主力合約在46000—50000元/噸。若談判形勢不樂觀,則境內外價格區間將下移至5500—6200美元/噸和44000—48000元/噸。

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