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股指迎來第二輪布局窗口

股指迎來第二輪布局窗口

7月下旬至8月底,將進入上市公司半年報密集披露期,市場將再度接受半年報的業績壓力測試,行情會出現反復。隨著企業盈利有望在三季度前后完成筑底及政府逆周期調節政策的逐步生效,預計四季度前后有望迎來第二波布局機會。策略上,關注IF合約的做多機會。


   進入2019年,受益于流動性的改善及市場風險偏好的提升,一季度A股市場出現急速拉漲,相關指數的估值也得到快速修復。進入4月之后,市場對基本面、政策及外部環境等因素均出現了較大的預期修正。表現為:其一,4月、5月國內經濟數據重新回落,讓市場對前期經濟復蘇過度樂觀的預期出現一定的修正;其二,一季度各項經濟指標大幅超市場預期引發了政策邊際收緊的擔憂。此外,5月以來,外部中美貿易摩擦升級也讓市場風險偏好降低。上述多方因素的集體作用,共同影響了投資者信心,進而造成了市場的大幅調整。站在年中時點展望下半年股指的表現,我們傾向認為整體市場趨勢向上的大方向是不變的,中長周期繼續看漲股市,但落實到具體的操作需要注意節奏的把握。

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   圖為年初以來A股市場核心交易邏輯梳理

   股指向上格局已定  2019年為新一輪牛市起點

   大盤從本輪新高3288點附近一路下跌至2800點附近,調整的時間長達2個多月,且調整的幅度也接近15%左右,但股指向上的趨勢并未被破壞。拉長周期看,我們重申2019年是下一輪牛市的起點。

   第一,中長期外資將持續流入,為A股提供增量資金活水。國內資本市場對外開放按下“快進鍵”,6月滬倫通已正式通車、A股納入富時羅素全球指數開啟第一步。緊接著,A股市場還將迎來標普道瓊斯指數納入A股正式生效、A股納入MSCI新興市場指數和富時羅素指數的權重不斷加大。隨著A股市場對外開放水平的提升,外資持續擴大A股投資比例是大勢所趨,將為A股市場帶來巨大的增量資金。

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   圖為2018年以來北上資金流入流出情況

   第二,A股市場估值在全球權益市場中處于“洼地”。從全球來看,A股市場以上證50、滬深300和上證綜指為代表的大盤指數的估值在全球處于低位,遠低于美國標普500指數的估值,中證500指數的估值也低于美國納斯達克指數。此外,伴隨著美元見頂進入熊市周期,人民幣貶值壓力緩解,資金將流入新興市場尤其是人民幣資產。A股市場以其估值優勢,將成為全球風險資產的龍頭,不斷地吸引外資加大對A股市場的配置。

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   圖為全球主要指數估值比較

   第三,管理層定調資本市場為國家核心競爭力的重要組成部分,股市上升到空前的高度。自2018年10月以來,高層頻繁為股市發聲,高層對市場的呵護可見一斑。2月22日,習近平總書記在主持中共中央政治局就完善金融服務、防范金融風險舉行第十三次集體學習時表明金融是國家重要的核心競爭力,而股票市場在內的資本市場也將成為國家重要核心競爭力的組成部分。這也是在中國資本市場發展歷史上,金融的地位首次上升到國家核心競爭力。此外,6月2日晚間證監會主席易會滿亮相新聞聯播力挺股市,也為歷史首次。由此可見,金融地位達到了前所未有的高度,在此背景下資本市場也將迎來前所未有的發展機遇。

   內外部不確定因素難消  政策支撐市場

   雖然以G20中美雙方領導人會晤為標志,中美貿易摩擦再度進入談判緩和期,但是中美貿易摩擦本質上仍然是大國競爭中存在的“修昔底德陷阱”,不確定性長期存在。經過1年多的反復博弈,市場對此已經有了較為充分的預期,貿易摩擦對市場沖擊的最悲觀時刻已經過去。客觀來看,包括經濟基本面、中美貿易摩擦等在內的內外部因素仍然存在一定的不確定性。但國內政策利好不斷,央行呵護市場流動性,尤其是致力于解決大行和中小行之間的流動性分層問題。專項債新政推出,基建項目資本金來源得到擴充,基建投資有望進一步發力提振經濟。政府逆周期調節政策在不斷發力,投資者的信心也將受到提振,在某種程度上也封死了市場下跌的空間。

   三季度有望迎來第二輪布局機會

   2019年一季度在流動性改善和風險偏好提升的共同作用下,市場出現了一場急速拉漲的估值修復行情。但我們通過歷史回溯發現,市場在估值急速修復過后,交易核心最終要回歸基本面,缺乏基本面支撐的行情無論在市場高度,還是在持續性方面均將受到限制。

   盡管市場在經歷二季度的連續調整過后,相關指數的估值優勢再次凸顯,但是低估值只是為市場提供較高的安全邊際,行情上漲與否仍需配合驅動是否有顯著的改善。我們認為,類似于2019年一季度流動性大放水與風險偏好改善主導的A股估值快速擴張的階段已經過去,后續行情的發動及高度需要基本面跟上(關注企業盈利的改善情況)。

   從基本面來看,5月經濟數據不及市場預期,6月官方制造業PMI繼續維持在榮枯線以下運行,顯示當前宏觀經濟走勢依然偏弱勢,短期基本面尚難對股市形成支撐。但從中長期來看,我們對基本面并不悲觀。經濟由“去杠桿”轉向“穩杠桿”,信用環境也出現實質性改善,社會融資規模增速保持穩步上升勢頭。從過去四輪社會融資規模增速拐點與企業盈利拐點的規律看,基本上社會融資規模增速拐點出現后,企業盈利也將在2—3個季度后見底(本輪社會融資規模增速的底部出現在2018年12月)。據此推算,企業盈利有望在三季度前后完成筑底。

   7月下旬至8月底,將進入上市公司半年報密集披露期,市場將再度接受半年報的業績壓力測試。鑒于上半年偏弱的宏觀環境,預計上市公司半年報的業績依然不容樂觀,市場行情會出現反復。但在國家逆周期調節政策的發力對沖下,股市下跌的空間也有限。我們傾向認為,7月—8月股市單邊無明顯操作機會,預計下一波具備操作意義的行情時間節點要等到9月前后。從全年看,看好首尾行情,看淡中間行情。

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   圖為全部A股(非金融石油石化)歸母凈利同比和社融存量同比增速走勢

   對于股指期貨下半年的操作布局,我們建議,7月、8月趨勢性的單邊做多機會不明顯,推薦關注“多IF,空IC”跨品種套利機會。預計在半年報業績繼續承壓的環境下,滬深300指數的整體盈利要相對好于中證500指數,類似于今年4月、5月行情。四季度股指有望迎來年內第二波布局機會,看好兼具業績支撐和成長特性的滬深300指數,重點推薦IF合約的做多機會。                             (作者單位:信達期貨)

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